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(2025-3-25热点)-妙可蓝多(600882):24年奶酪企稳回升 关注新品及利润率改善

2025-03-25 16:51 54 浏览

2024 年业绩符合我们预期公司公布2024 年业绩(考虑并购蒙牛奶酪,上年同期数字为调整后):

2024 年公司收入48.4 亿元,同比-9.0%,归母净利润1.1 亿元,同比+89%,扣非归母净利润0.47 亿元,同比+554%;其中4Q24 收入12.5 亿元,同比-7.8%,归母净利润0.29 亿元,同比-40%,扣非归母净利润-0.15 亿元,去年同期0.09 亿元。业绩符合我们预期。

发展趋势

新品带动下奶酪收入企稳回升,餐饮奶酪延续较好增速。受益于新品及餐饮奶酪增长,我们预估4Q24 年公司内生奶酪收入同比增长。2024 年收入下滑主因公司为聚焦奶酪,收缩贸易业务,全年公司奶酪收入同比+6.9%,企稳回升,分品类看,即食营养收入同比+3.2%,主要得益于公司持续创新升级奶酪棒、以及推出新品如奶酪小粒、一口奶酪、鳕鱼奶酪条、手撕奶酪等系列新品,尤其奶酪小粒获消费者较好认可;24 年餐饮工业奶酪收入延续较好增势,同比+14%,主因公司在黄油、稀奶油品类表现优异,以及推出系列新品如马斯卡彭等;24 年家庭餐桌收入同比+4.9%,得益于公司在奶酪片及马苏里拉市占率提升以及2H 推出的部分新品适配面包、贝果等早餐消费场景。据凯度数据,2024 年公司在奶酪行业份额超37%,奶酪棒市占率持续提升,稳居行业第一,彰显了公司作为行业龙头的强品牌力及经营韧性。

产品结构带动毛利率提升,24 年净利率如期提升。4Q24 公司毛利率同比+6.1ppt 至26.4%,全年看毛利率同比+4.4ppt,主因低毛利率的贸易收入占比下滑;分品类看,24 年即食营养、家庭餐桌、餐饮工业毛利率分别同比-2.5ppt、基本持平及+4.8ppt 至47.0%、26.9%及18.9%,餐饮工业毛利率提升主因公司发挥供应链及专业化服务优势。24 年销售费率同比-0.1ppt,主因公司控制费用投入;而管理费率提升主因23 年股权激励费用冲回以及24 年工资和劳务费用增加。24 年净利率同比+1.2ppt,实现较好提升。

关注需求改善及新品拓展,降本增效下利润率有望提升。公司此前公告股权激励方案,业绩考核触发目标为2025/26/27 年收入分别不低于50.4/58.5/70.2 亿元,归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14 亿元。展望25年,若消费需求逐渐复苏,建议关注后续市场需求改善情况以及公司新品拓展情况,考虑降本增效举措,我们预计未来几年利润率或有望继续改善。

盈利预测与估值

基本维持25 净利润预测,引入26 年净利润预测3.0 亿元。公司当前交易33.2 倍26 年P/E;考虑市场估值上行,上调目标价13.6%至20 元,对应34.7 倍26 年P/E 和4.6%上行空间,维持跑赢行业评级。

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