74 浏览核心资产热度巅峰时期，重庆啤酒的市值曾一度突破1000亿元，在啤酒行业算是比较罕见的上涨。
推动重庆啤酒上涨，除了消费大牛市以外，还有一个重要的逻辑，就是嘉士伯的高端品牌注入后业绩并表带来的短期爆发性。
我对啤酒行业一直比较看好，虽然啤酒的消费单价不如白酒更高端，但啤酒是消费升级最具确定性的行业之一。
整个行业的增量，其实从2013年之后就已经结束了，人均啤酒消费量正在逐年锐减，以后也很难增长。
海外市场的空间基本很难扩张，不同于白酒，啤酒的运输成本以及保鲜时间，限制了长途运输，连全国化都难，更别说国际化了。况且欧美一直认为最好喝的啤酒是日耳曼人的啤酒，德国啤酒的单价也是全球最高的。
其实消费行业能否国际化并不重要，欧美加起来人口也不到11亿，中国拥有全球最大的消费市场，且消费能力也在逐年抬升，啤酒行业起码要诞生两家2000亿市值的企业。
01.高端化
重庆啤酒是丹麦嘉士伯集团的成员，嘉士伯进驻中国市场的路径跟百威差不多：并购所有能买下来的啤酒厂，然后实现规模化扩张。
嘉士伯在内地市场先后并购了两个比较重磅的啤酒品牌，分别是乌苏啤酒和重庆啤酒，2020年，大股东嘉士伯将中国地区控制的啤酒资产注入到重庆啤酒。
注入完成后的重啤旗下拥有嘉士伯、乐堡、1664、格林堡以及乌苏、山城、风花雪月等品牌，这其中1664以及乌苏是比较重磅网红品牌。
并购完成后，一方面可以解决啤酒行业的区域化问题，另一方面也能规避同一集团旗下的品牌竞争问题。
2021年，重庆啤酒在多品牌矩阵的加持下，实现了扣非净利润141.30的增长，收入增速19.90%。今年第一季度收入第一季度收入增速17.12%，扣非净利润增速15.47%，增速远高于青岛。
重组之前，重庆啤酒的70%销售收入依赖重庆地区，20%收入来自四川，重组后中部地区收入占比40.52%；西北区31.96%；南区25.35%，从毛利率情况来看，占比最高的中区毛利率为48.83%，增长最快。
几乎每一家头部都占据着一个主力市场，比如燕京啤酒有三分之一的收入来自北京，青岛有超过60%的份额来自山东，本土强势的格局一直没变过。而高端市场的竞争极有可能会打破这种区域强势的格局，因为高端品牌的品牌力更强，品牌辨识度更高。
很简单，比如号称夺命大乌苏的乌苏啤酒，不仅在新疆很强，在疆外的品牌力依然很强，乌苏目前在重啤整体销量中的占比超过25%。
根据年报数据显示，重啤2021年高端系列销量同比增长40.48%；销售收入增长43.47%，高端品牌贡献了重啤主要的增长，主力三大品牌是乌苏、嘉士伯和1664。
在本土高端领域，重庆啤酒已经具备绝对的优势。根据卖方数据显示，重啤整合后，嘉士伯啤酒在本土的高端份额已经上升至第二位。
根据年报数据披露，重庆啤酒的千升价格为4703元，较2020年末的4514元增长了4.19%，已经是内地市场中最贵的啤酒厂了。
02.好生意
关于好公司，巴菲特提出现金流折现的概念，即企业价值是生命周期内所有现金流的折现，逻辑就是通过企业未来可能产生的现金流折现值，来计算企业价值。
比如年收益10%，一年后的自由现金流110万折算成今天的限值就是100万元，以此类推。
按照这样的方法估值，那白酒、啤酒、牛奶以及日常刚需行业的龙头公司基本都符合标准。
而如果对比科技领域，比如面板行业，每年产生的现金流要拿出来去投资新厂，随着技术的不断迭代，要投入大量的研发费用、以及不断建设新厂来维持行业的竞争力。
啤酒不需要，啤酒跟可乐差不多，除了换换包装口味几乎不用创新，具备了低投入高产出的好生意属性，几乎不需要研发，同时提价能力很强。
2021年全球大宗商品涨价，几乎所有的消费品业绩都受到影响，而啤酒整个行业毛利率依然稳健增长。
重庆啤酒毛利率为50.94%，2020年同期为50.61%，仅次于百威在亚太地区的毛利率53.87%，高于青岛、华润。
除此之外，啤酒也是预收账款制，即先付钱后发货，根据财报披露，重庆啤酒第一季度账面合同负债（预收款）18.41亿元，高于上年同期16.15亿元，说明一季度的效益比上年同期更好。
当然，二季度随着疫情防控加强，啤酒销量会受到影响，预计会在三季度后正式回暖，市场资金已经开始反馈这样的预期了。
资产负债方面，重庆啤酒的资产负债率虽然高达68.95%，但没有一毛钱的长短期借款，几乎都是供应商欠款以及渠道商的预收款，头部厂商基本都是，"我可以欠钱，你不能赊账"。
03.测估值
在整个啤酒行业中，由于重啤的高端品牌力更强，二级市场一直能给40倍以上的估值，高于另外两家头部。
消费公司在行业稳定的情况下，特别是啤酒行业发展到今天，整个行业的增速已经跌至个位数增长，很难实现较高的增长。
重啤渠道完成整合后，也几乎没有了高增长预期，但高端升级加上存量市场，依然能保持20%左右的增速。
假设按照机构预测的2022年14.40亿元净利润，40倍估值测算，对应的价格是119元，目前二级市场价格已经高出，按照2023年的17.90亿元利润测算，对应的价格是147.9元。
如果要实现千亿的市值，对应的价格是206元，对应的净利润是24.92亿元，相比2021年起码要翻一倍。
