一、研究的背景
笔者“珠江啤酒股票投资价值分析”学士论文完稿于2021年4月份。文中通过对
白酒龙头五粮液；黄酒龙头古越龙山；啤酒A股上市龙头青岛啤酒、重庆啤酒；及与珠江啤酒市值相当的燕京啤酒基本面与对应的股价对比，得出珠江啤酒具备投资价值。并计算出珠江啤酒股票合理估值价格区间为每股15元至22元。2022年珠江啤酒股票1月4日收盘价9.19元，4月29日收盘价7.69元，股价大幅低于估值价格，是公司基本面出现了恶化，还是本身股票非理性下跌估值被严重低估？本文以公司最新年报为依据，再研究珠江啤酒投资价值。
二、理论分析
依然运用笔者在“珠江啤酒股票投资价值分析”学士论文中的理论，这里省略。直接进行基本面分析，重点分析财务数据。
啤酒诞生于九千年前的中东和古埃及，是人类有记载的最为古老的酒精饮料。相传修建金字塔的奴隶们每天能喝上2杯啤酒。公元1516年，德国颁布法律规定了酿造啤酒的原料只能使用麦芽、啤酒花、水，从此奠定了现代啤酒的雏形。二十世纪初，由俄国人在中国建厂生产，起名哈尔滨啤酒。从此啤酒在中国大地四处开花结果。
啤酒属于快速消费品范畴，产品同质性较高。其产销量是继水、茶之后世界饮料消耗量排名第三。从全球市场看，亚洲是啤酒最大的市场，而中国又是亚洲最大的啤酒市场。随着经济发展和人民生活的提高，中国啤酒产量持续上升，由1989年623.9万千升增长至2013年的4982万千升。然而从2013年开始，中国啤酒总产量就开启了下滑模式，一直到2020年已是7个年头。最新数据出炉，2021年中国啤酒产量回升至3562.4万千升，同比增长5.6%，终于出现了回暖。（见图1）而啤酒当前阶段增长的动力，主要来自高端化背景下的提价驱动。
图1 2016年-2021年全国啤酒产量及增长情况柱状图
数据查询，2021年啤酒行业规模以上酒企收入为1584.8亿元，同增7.91%，相较疫情前的2019年还增长了1.3%。量价拆分来看，2021年行业规模以上啤酒企业吨价、销量分别同增5.6%、2.2%。吨价增速大于销量增速，说明量价齐升，高端啤酒占比提升。
吨酒价提升是否覆盖成本上升，即毛利率是否下降。再看查询数据。自2021年初起，啤酒生产所需的各项原料包材价格陆续上行，根据数据瓦楞纸、大麦、铝、玻璃的价格2021年全年分别同比增长17.0%、20.4%、33.6%、45.7%。由此推高酒企生产成本，2021年全年，青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒吨成本分别同比+4.9%、-2.3%、10.9%。只有珠江啤酒提价没有覆盖成本（5.6＜10.9）。表现在毛利率上，应该下降了。（查询年报，毛利率确实下滑了。由50.19%下滑至44.95%）
最终的净利润方面，青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒2021年分别实现归母净利润为30.60、11.66、6.11亿元，分别实现同比增长26.4%、38.8%、7.4%。全面高增长的业绩数据，正在持续验证着啤酒行业的高景气度。
三、珠江啤酒股票年报分析。
（一）高端产品占比增长迅猛，大众化产品下降较快。与青啤、重啤、燕京主营净利润数据比较，逊色不少。据珠江啤酒发布的2021年报，2021年实现营业总收入45.38亿元，同比增长6.79%；归属于上市公司股东的净利润为6.12亿元，同比增长7.42%；扣非净利润4.99亿元，同比负增长-4.61%。具体来看，珠江啤酒2021年主要销售收入来源是啤酒销售，2021年啤酒销售金额达42.90亿元，占营收比例为94.55%，租赁餐饮服务收入6803万，占比1.50%，
白酒销售收入达2685万，占比0.59%，酵母饲料销售收入2520万，占比0.56%，包装材料789.68万，占比0.17%。
珠江啤酒销售收入中，按价格分为高档、中档、大众化产品，高端产品主要为雪堡啤酒及纯生啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。高档产品实现营收约25.13亿元，同比增长15.78%，中档产品实现营收约15.10亿元，同比增长0.43%；大众化产品实现营收约2.68亿元，同比下降30.85%。高端产品贡献比重较大，且增速保持良好，但中档产品增长略乏力，且大众化产品下降较快。
近两年国内疫情的反复一定程度上压制了消费需求，全球通胀也使得原材料价格的大幅上涨，多种因素使得公司近两年整体的净利润增速有所放缓，在2019年公司年报净利润增速还能保持35%以上的增长，但到了2021年净利润增速只有7%个位数的增长。
再根据披露的年报公司产品结构也逐步向中高端提升，其中，纯生啤酒销量占比44.94%，同比提升4.07个百分点；罐类产品销量占比32.19%，同比提升0.83个百分点；97纯生高端核心产品，完成销量15.68万吨，同比增长103.18%。
数据分析，同行业各公司扣费净利润增长率除以营业收入增长率，此值大于1越大，越好。反应利润增长高于销售增长。青啤12.25÷3.14=3.9；重啤141÷19.9=7.08；燕京10.15÷9.45=1.07；珠江21年是负数。前几年很好，远高于重啤。说明21年起，主营业务净利润增长乏力，已经落后于燕京啤酒。
（二）净利润增速放缓。查询公司近三年年报，2019-2021年，珠江啤酒实现净利润分别为4.79亿元、5.69亿元和6.11亿元，同比增长分别为35.77%、14.43%和7.36%。通过数据不难发现，珠江啤酒近几年净利润增速明显下降。
对于净利润的放缓，珠江啤酒证券部答复投资者，公司净利润增速其实是高于行业平均水平，净利润增速放缓是受净利润基数所影响。另外董事会秘书李宽宽在2021年度业绩说明会上表示，公司综合市场、成本等情况确定产品价格，近年来一直努力提升高端啤酒占比，公司将通过优化产品结构、开展降本增效工作、加强成本费用管控等措施积极应对成本影响。
李宽宽还表示公司实施以市场和消费者为中心的新产品战略，发挥研发和营销联动作用，2021年，528mL特制纯生、烈金刚、咖啡世涛、新英式IPA等一系列新产品上市。2022年，公司将根据市场情况，着力推进产品创新转化，完善新产品全流程管理，推进和培育新产品上市，打造更有战略性和竞争力的产品结构，此外，公司将深挖品牌内涵，扩大品牌声量，通过“啤酒+体育、啤酒+音乐、啤酒+美食”跨界合作，深耕珠江啤酒品牌内涵，提升联动效应和品牌价值。对于毛利率的下滑，珠江啤酒证券部相关人士向北京商报记者表示，主要是成本上涨的影响。上文已分析，珠啤的提价没有覆盖成本上涨。不及其他公司。对于公司回应，投资者需要看后期的季报数据进行验证。
图2 青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒2021年与2020年年报比较
（三）珠江啤酒年报的其他主要数据分析。
分红，2021年10派1.2元，略高于去年；市盈率，年末股价9.1元÷每股收益0.28元=32.5。去年是10.69÷0.26=41.1。市盈率优于去年。其他指标销售净利率、销售毛利率、营业周期、存货周转率、流动比率、速动比率等略均差于去年。
四、珠江啤酒股票的走势分析
与行业股票指数比较。啤酒指数885780，2020年底指数是1390，2021年底是1451。增长4.3%。珠江啤酒股票2020年底市价10.69元，2021年底是9.1元。负增长14.9%。考虑到珠啤不少年报财务数据低于燕京啤酒（燕京一般接近于行业指数），股价也以下跌来反映了珠啤的年报数据。见图3.
图3 啤酒指数与珠啤2020年底与2021年底收盘价
五、珠江啤酒股票投资建议
（一）、珠江啤酒外拓不利，影响后期发展。翻看珠江啤酒历年财报不难发现，珠江啤酒的营收长期依赖于华南地区。据年报显示，2019、2020、2021年，珠江啤酒华南地区实现营收分别为40.3亿元、40.15亿元、43.04亿元。分别占总营收的94.96%、94.48%、94.86%而其他地区营收仅占总营收的5.04%、5.52%、5.14%。从数据看，华南地区市场已经饱和，很难提升，要想增厚利润，只有提价、外拓、多元这几条路走了。2021年以前还有高利润支撑，而以后，这种经营模式开始出现问题，毛利率下降，净利润增长低于营业收入增长。从全国的市场布局来看，珠江啤酒只是一个区域品牌。啤酒产量仅占整个啤酒行业不到5%。从珠江啤酒的各项指标来看，珠江啤酒的产品结构调整可能在局部市场上的表现也并不抢眼。
（二）公司应对外拓失利，效果不佳。笔者在学士毕业论文中已经发现这个问题，并建议公司增加外拓，拓展发展空间。今年年报显示，外拓仍不利，后期发展堪忧。公司高管早已发现这个短板，但应对效果不佳。据公司答投资者提问，目前公司在全国多个市场均有所布局，优势市场集中在华南地区。未来公司将持续加强产品市场开拓和产品推广，加快高端化进程，进一步提升营销管理质量。珠江啤酒根据电商快速发展的趋势，已经布局了线上渠道，在京东、天猫等电商平台开展了直销。然据珠江啤酒年报披露，2021年电商渠道实现营收3317.81万元，电商渠道营收占比不到总营收的1%。仍有很大的提升空间。笔者认为，啤酒全国化布局目前已经失去市场红利。珠江啤酒以目前的实力、体量和品牌想要去布局全国化，已经没有太大机会。
（三）珠江啤酒目前估值低估，逢低关注。从珠江啤酒的年报来看，企业销量增长和销售额的增长基本持平，利润增长也在7%左右。从数据不难看出，珠江啤酒产品结构提升的效果在行业里只能算是中规中矩。目前（指2021底后）其股价相比较行业平均值也下跌了20%（4.3%+14.9%）在2020年底低估的股价基础上下跌了20%，也反应了基本面的不足，笔者认为，现维持学士毕业论文珠江啤酒价值低估观点。收益于本行业景气度拐点增长的预期，建议逢低关注。
（四）不足之处。本文非正式论文，目前笔者正在考研复习阶段，仅是学士毕业论文追踪再研究，自我感觉学识浅薄，研究肤浅。存在大量不足之处。由于时间原因，也没有详细列举证据及计算，仅粗略估算出结论。投资建议仅作参考，股市有风险，入市需谨慎。
（五）致谢！本文大量引用了证券日报、新京报、21世纪经济报道、全景网、中商情报网等研究成果，在此表示衷心感谢！对母校的老师授业、同学帮助一并衷心感谢！
2022年5月18日深夜
